4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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